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近兩個(gè)月，采用“隨行就市”之新定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（即以發(fā)行期首日為定價(jià)基準(zhǔn)日）實(shí)施的定增項(xiàng)目，其參與方的平均浮盈僅為3%，已低于貸款基準(zhǔn)利率。而隨著“新老劃斷”前存留的定增方案逐一實(shí)施，輕松套利的定增盛宴即將徹底成為歷史。

　　8月2日，天賜材料定增股份上市，41.62元/股的發(fā)行價(jià)較底價(jià)溢價(jià)61.38%，但仍比申購(gòu)報(bào)價(jià)日前一交易日折價(jià)12.49%，即定增參與方獲配便可得到10%以上的賬面浮盈。不過，類似天賜材料這樣的存量定增項(xiàng)目已是實(shí)施一單少一單。按今年2月出爐的再融資新規(guī)，所有定增再融資方案的定價(jià)基準(zhǔn)日只能是發(fā)行期首日，預(yù)設(shè)的套利空間已不復(fù)存在。

　　在分析人士看來，再融資新規(guī)、減持新規(guī)等政策推出，令持續(xù)存在多年的定增套利空間幾近消弭，取而代之的是由市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制來發(fā)揮決定性作用。對(duì)參與機(jī)構(gòu)來說，選擇定增項(xiàng)目更多地是在考驗(yàn)其對(duì)行業(yè)、公司的判斷力。諸多力量推動(dòng)下，優(yōu)勝劣汰、自我提升的環(huán)境將在資本市場(chǎng)自發(fā)形成。

　　最后的預(yù)設(shè)浮盈

　　回到近半年前，證監(jiān)會(huì)2月17日出臺(tái)再融資新規(guī)，以罕有的力度規(guī)范上市公司再融資行為，劍指過度融資、差價(jià)套利，其中就包括“定價(jià)基準(zhǔn)日只能是發(fā)行期首日”等硬性要求，并以發(fā)布日是否受理為界線進(jìn)行新老劃斷。

　　在此情況下，未受新規(guī)影響而繼續(xù)推進(jìn)的“老”定增方案無疑備受市場(chǎng)資金青睞。畢竟在定價(jià)基準(zhǔn)日為董事會(huì)決議公告日時(shí)，只要設(shè)計(jì)合理，套利空間頗為可觀。

　　以近期備受矚目的洛陽鉬業(yè)定增方案為例，7月26日，洛陽鉬業(yè)募資高達(dá)180億元的定增順利收官，16家參與報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)最終勝出8家，發(fā)行價(jià)格確定為3.82元/股，較3.12元/股的發(fā)行底價(jià)溢價(jià)22.44%。

　　然而，3.82元/股的發(fā)行價(jià)卻遠(yuǎn)低于申購(gòu)報(bào)價(jià)日前一交易日收盤價(jià)6.09元/股，折價(jià)率高達(dá)37.27%。換言之，上述8家機(jī)構(gòu)搶到定增門票之時(shí)，其浮盈比例已高達(dá)59.42%。

　　有機(jī)構(gòu)人士表示，洛陽鉬業(yè)的定增方案依照老辦法執(zhí)行，近期股價(jià)較發(fā)行底價(jià)的上浮空間已非常巨大，機(jī)構(gòu)在報(bào)價(jià)時(shí)哪怕報(bào)得高一些，也能賺得盆滿缽滿。

　　情況的確如此，翻閱公司的定增報(bào)價(jià)單，個(gè)別機(jī)構(gòu)甚至報(bào)出了5.39元/股的價(jià)格，較發(fā)行底價(jià)溢價(jià)72.76%，但依然距離公司彼時(shí)市價(jià)有不小差距。

　　具有超高浮盈的項(xiàng)目，無一例外地以董事會(huì)決議公告日為定價(jià)基準(zhǔn)日。文投控股6月28日完成的定增方案中，其按照11.18元/股的價(jià)格鎖價(jià)發(fā)行2.06億股，募集約23億元。而其發(fā)行日前一交易日收盤價(jià)在22元以上，這意味著參與方完成定增即浮盈約100%。

　　與之類似的還有華峰超纖、新亞制程、黑貓股份、華光股份等公司的定增方案，由于可以董事會(huì)決議公告日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，其定增參與方在交易完成時(shí)的浮盈均超過50%。

　　“去暴利”已成常態(tài)

　　狂歡過后，本源浮現(xiàn)。由于“新老劃斷”的實(shí)施安排設(shè)定，再融資新規(guī)出臺(tái)前的定增方案正“發(fā)一單少一單”。與此同時(shí)，執(zhí)行新規(guī)的方案也有條不紊地推進(jìn)，僅遵循定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日這一條規(guī)則，就已令原本“暴利買賣”變?yōu)?ldquo;平常生意”。

　　數(shù)據(jù)顯示，再融資新規(guī)出臺(tái)以來，共有25份定增方案以發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，以此計(jì)算出的平均發(fā)行當(dāng)日浮盈比例僅為6.14%；如果將統(tǒng)計(jì)時(shí)間縮短至最近兩個(gè)月，平均浮盈僅為3%，甚至還明顯低于銀行基準(zhǔn)貸款利率的水平?？紤]到按照現(xiàn)行規(guī)則，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%（即可以給出小幅的折扣空間），這僅僅個(gè)位數(shù)的浮盈可謂回歸正常。

　　例如，騰邦國(guó)際7月31日披露的定增發(fā)行情況報(bào)告書顯示，其以發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，發(fā)行價(jià)格不低于發(fā)行期首日前20個(gè)交易日公司均價(jià)的90%，即不低于11.60元/股。而其最終確定的發(fā)行價(jià)格為12.87元/股，與發(fā)行期首日前20個(gè)交易日的均價(jià)保持一致。

　　滬上某私募人士表示，定增發(fā)行價(jià)格與市價(jià)幾無差別正是此次再融資新規(guī)的目標(biāo)所在，以此來熨平一級(jí)與二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)差，維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正。

　　不僅如此，個(gè)別定增方案還出現(xiàn)了倒掛現(xiàn)象。凱樂科技6月28日定增發(fā)行情況報(bào)告書顯示，公司確定的發(fā)行底價(jià)為18.70元/股，最終確定的發(fā)行價(jià)格為23.99元/股，較發(fā)行底價(jià)溢價(jià)28.29%。如此高溢價(jià)與機(jī)構(gòu)的熱衷不無關(guān)系，根據(jù)公司披露，共有8名符合條件的特定投資者向公司提交有效報(bào)價(jià)，個(gè)別機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)甚至高達(dá)26.06元/股。

　　據(jù)披露，凱樂科技定增的發(fā)行期首日為6月5日，前一交易日的收盤價(jià)為21.12元/股，這意味著，機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)價(jià)為21.12元/股時(shí)不買，反而通過23.99元/股的定增認(rèn)購(gòu)股票，且定增還有鎖定期。

　　上述私募人士認(rèn)為，與買入即大賺相比，短期沒有浮盈、或者出現(xiàn)浮虧實(shí)則更符合市場(chǎng)精神，也更有利于保護(hù)中小投資者利益。

　　市場(chǎng)化促優(yōu)勝劣汰

　　在采訪中，多位市場(chǎng)人士對(duì)記者表示，再融資新規(guī)幾乎將以往魚龍混雜的定增套利空間“熨平”，頻繁融資、過度融資的上市公司，以及利用定增定價(jià)機(jī)制套利的投機(jī)者都將被清理出市場(chǎng)，使市場(chǎng)參與者重回公平、理性的投融資環(huán)境。

　　“過去的定增，尤其是三年期定增的參與者很大程度上是倚重‘價(jià)差’套利，現(xiàn)在套利空間不再，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)把關(guān)注重點(diǎn)放在公司研究上，跟隨上市公司一同成長(zhǎng)。”有私募人士表示。

　　這一觀點(diǎn)獲得了不少機(jī)構(gòu)的認(rèn)同，一位北京的私募人士告訴記者，過去審視定增項(xiàng)目，主要是看折扣率能有多少，對(duì)公司的具體情況往往不太關(guān)注。現(xiàn)在找定增項(xiàng)目，首先要看公司自身業(yè)績(jī)情況，甚至要提前到相關(guān)公司走訪調(diào)研，往往是確定其基本面有良好發(fā)展前景，才會(huì)參與報(bào)價(jià)。“這相當(dāng)于長(zhǎng)期的價(jià)值投資，只要公司情況不錯(cuò)，即使相對(duì)于市價(jià)沒有太多折扣，機(jī)構(gòu)也愿意參與。”

　　以近期備受追捧的通信領(lǐng)域“白馬”——亨通光電為例，其8月1日披露的定增發(fā)行情況報(bào)告書顯示，本次發(fā)行底價(jià)為10.16元/股，發(fā)行日前20個(gè)交易日的均價(jià)為26.92元/股，而最終確定的發(fā)行價(jià)為25.83元/股，為發(fā)行底價(jià)的254.23%、發(fā)行日前20個(gè)交易日均價(jià)的95.95%。

　　稍早時(shí)候，亨通光電發(fā)布了2017年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，其預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為6.88億元至8.41億元，同比增長(zhǎng)80%至120%。

　　有投行人士對(duì)記者表示，“市價(jià)發(fā)行+持股鎖定”的限制令市場(chǎng)資金更多地關(guān)注公司基本面，從而使得優(yōu)秀的公司更容易通過定增募集資金，而缺乏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的公司越來越難以募到錢，這將進(jìn)一步推動(dòng)各行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”格局的產(chǎn)生。

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