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本輪人民幣匯率走升根本上是由經(jīng)濟(jì)基本面決定的。今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，結(jié)構(gòu)調(diào)整深化，主要指標(biāo)好于預(yù)期，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性增強(qiáng)。人民幣匯率由基本面決定，并不意味著人民幣就會(huì)呈現(xiàn)單邊走勢(shì)，人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的不斷完善和市場(chǎng)的復(fù)雜性都決定了人民幣匯率仍將雙向波動(dòng)

　　進(jìn)入9月份，人民幣匯率連續(xù)快速拉升。人民幣中間價(jià)連續(xù)突破6.6、6.5等關(guān)口，在4日和5日，人民幣中間價(jià)漲幅都超過(guò)了200個(gè)基點(diǎn)。這一輪連漲創(chuàng)下了2011年以來(lái)的最長(zhǎng)連漲紀(jì)錄。

　　本輪人民幣匯率走勢(shì)啟動(dòng)的時(shí)點(diǎn)在5月份，正是人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子之后，因此有人推測(cè)，推高人民幣匯率的正是逆周期因子，甚至可能是“人為操縱”的結(jié)果。事實(shí)上，本輪人民幣匯率走升根本上是由經(jīng)濟(jì)基本面決定的。

　　今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，結(jié)構(gòu)調(diào)整深化，主要指標(biāo)好于預(yù)期，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性增強(qiáng)。今年二季度，我國(guó)GDP維持在6.9%，超出了市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而為人民幣匯率近一段時(shí)間的走強(qiáng)打下了基礎(chǔ)。盡管受季節(jié)性因素影響，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)有所波動(dòng)，但按照經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在規(guī)律和慣性，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)能夠延續(xù)總體平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

　　在中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好的背景下，市場(chǎng)信心明顯增強(qiáng)，并扭轉(zhuǎn)了此前認(rèn)為人民幣匯率會(huì)大幅下行的預(yù)期。這從企業(yè)和個(gè)人近幾個(gè)月的行為變化上能夠得到印證。企業(yè)結(jié)匯比重，也就是將外匯收入結(jié)匯為人民幣的比例上升。與此同時(shí)，個(gè)人購(gòu)匯意愿繼續(xù)下降。7月份，個(gè)人購(gòu)匯環(huán)比和同比分別下降35%和27%；8月份，企業(yè)和個(gè)人賣(mài)出美元規(guī)模明顯增加。

　　同期，我國(guó)國(guó)際收支狀況明顯改善，進(jìn)一步支撐了人民幣匯率企穩(wěn)。近年來(lái)，部分企業(yè)在國(guó)內(nèi)加杠桿，在境外非理性投資，導(dǎo)致資本無(wú)序外流。我國(guó)加強(qiáng)和改進(jìn)跨境資本流動(dòng)管理，鼓勵(lì)資金流入，并對(duì)流出實(shí)行了調(diào)控。對(duì)外投資逐步恢復(fù)理性，資本流出狀況得到了緩解，國(guó)際收支狀況進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。截至8月份，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)實(shí)現(xiàn)七連增。

　　基本面向好也為貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性創(chuàng)造了條件，中美貨幣政策的背離明顯收窄。今年以來(lái)，我國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性，市場(chǎng)利率由低位反彈，盡管今年美聯(lián)儲(chǔ)兩度加息，但中美利差仍有所擴(kuò)大，這也有助于跨境資本流動(dòng)形勢(shì)轉(zhuǎn)穩(wěn)，為匯率回歸合理均衡水平創(chuàng)造了條件。

　　由此可見(jiàn)，引入逆周期因子并非人民幣匯率走升的決定性因素。逆周期因子的作用是，適當(dāng)過(guò)濾外匯市場(chǎng)的羊群效應(yīng)，使得市場(chǎng)整體預(yù)期更趨理性。今年上半年，我國(guó)基本面企穩(wěn)向好的趨勢(shì)相當(dāng)明顯，這在引入逆周期因子之前就應(yīng)當(dāng)反映在人民幣匯率價(jià)格上。然而，當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)主體仍沉浸在人民幣貶值預(yù)期中，因而基本面因素?zé)o法在匯率中及時(shí)、充分地體現(xiàn)出來(lái)。引入逆周期因子之后，這種狀況得到改善，匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度提高，市場(chǎng)主體得以從人民幣貶值預(yù)期中走出來(lái)，更加正視基本面狀況，并扭轉(zhuǎn)了對(duì)人民幣匯率的單邊貶值預(yù)期。

　　即使短期內(nèi)人民幣匯率因?yàn)椴糠忠蛩財(cái)_動(dòng)從而與基本面有所偏離，但歸根結(jié)底最終還是會(huì)回歸經(jīng)濟(jì)基本面。

　　當(dāng)然，也需要看到，人民幣匯率由基本面決定，并不意味著人民幣就會(huì)呈現(xiàn)單邊走勢(shì)，人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的不斷完善和市場(chǎng)的復(fù)雜性都決定了人民幣匯率仍將雙向波動(dòng)。當(dāng)前，各方普遍認(rèn)為人民幣匯率已較充分地反映了經(jīng)濟(jì)基本面，匯率總體處于合理均衡水平。在前期人民幣貶值預(yù)期釋放、企業(yè)預(yù)期扭轉(zhuǎn)之后，接下來(lái)，人民幣匯率彈性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

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