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隨著資金面回暖，央行公開市場操作重現(xiàn)凈回籠，表明近期資金密集投放已告一段落。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，展望9月，政府債券發(fā)行繳款壓力猶存，預(yù)計隨著財政支出加快、力度加大，財政庫款撥付將對流動性供給形成一定支撐，加上央行有望適時提供支持，流動性供求將總體平衡，資金面壓力趨緩，資金價格可能較8月略微下降。

　　操作力度出現(xiàn)變化

　　在累計投放超過兩萬億元資金后，央行開始調(diào)整始于8月上旬的本輪“補水”行動。

　　上周，央行繼續(xù)開展公開市場操作，力度開始出現(xiàn)變化。央行上周共開展8100億元逆回購操作，為今年以來第三高的水平，其中6600億元的操作在當(dāng)周前三個交易日進(jìn)行，到上周五已收縮至500億元規(guī)模。在對沖到期的央行逆回購和中期借貸便利（MLF）后，上周央行公開市場操作實現(xiàn)凈投放500億元，遠(yuǎn)少于前一周的4600億元，其中上周后三個交易日均出現(xiàn)凈回籠。

　　市場資金面回暖，貨幣市場利率紛紛從半年來高位回落。上周五，在銀行間市場上，7天回購利率（DR007）報2.22%，已較月內(nèi)高位回落約10基點；隔夜回購利率（DR001）已較月內(nèi)高位回落約100個基點。

　　“補水”特征明顯

　　公開市場操作力度出現(xiàn)變化或標(biāo)志著本輪資金投放已近尾聲。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，8月7日至28日，央行共開展19800億元逆回購操作、7000億元MLF操作和500億元中央國庫現(xiàn)金定存操作，累積投放超過2.7萬億元、凈投放將近1萬億元，操作力度之大、持續(xù)時間之長，在近期均十分罕見。

　　即便如此，在超儲率偏低、流動性偏緊背景下，這一系列動作仍帶有鮮明的“補水”特征，旨在緩解流動性緊張和維護(hù)流動性合理充裕。隨著投放累積效應(yīng)顯現(xiàn)，加之財政支出力度加大，月末流動性供求形勢將逐漸趨緩。

　　從短期看，有財政支出支持，資金面平穩(wěn)跨月已不成問題，央行公開市場操作凈回籠可能延續(xù)。

　　財政支出料加碼

　　資金面間歇性緊張、央行大手筆投放、14天逆回購重現(xiàn)，讓8月貨幣市場顯得不平淡，也讓后續(xù)流動性形勢引起更多關(guān)注。展望9月，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，前期投放資金到期回籠可能帶來一些擾動，政府債券發(fā)行繳款造成的影響仍不容忽視，但財政支出有望增加流動性供應(yīng)，央行適時調(diào)節(jié)可保證資金面總體平穩(wěn)。

　　過去兩周央行投放力度較大，且主要運用逆回購等短期工具，市場將面臨較大規(guī)模的流動性工具到期影響。統(tǒng)計顯示，本周將有7500億元央行逆回購到期。

　　政府債券發(fā)行繳款對流動性造成的影響仍不容忽視。繼8月后，9月可能仍處于政府債券發(fā)行高峰期。業(yè)內(nèi)人士稱，三季度屬債券發(fā)行的傳統(tǒng)旺季，此前財政部要求盡量在10月底前發(fā)完今年的地方政府新增專項債券，因此預(yù)計9月政府債券發(fā)行規(guī)模將維持較高水平。一般來說，一月之中，下半月債券發(fā)行往往較為集中。到9月中下旬，政府債券發(fā)行繳款仍可能對流動性運行帶來影響。

　　不過，9月通常是財政支出大月，月末財政大額支出會增加流動性。“財政支出在9月很可能大規(guī)模釋放流動性。”中信證券首席固收分析師明明稱，以往數(shù)據(jù)表明，下半年財政支出多增的時段主要集中在9月和12月兩個月。目前，財政支出有加快跡象，9月財政支出力度可能比往年更大。

　　綜合考慮，9月流動性供求有保有壓，總體形勢可能略好于8月，但資金供給高峰與需求高峰在時點上存在錯位，需央行適時開展操作，以保持流動性合理充裕。8月中下旬這波操作，恰恰表明央行保持流動性合理充裕的態(tài)度沒有變。

　　“去年以來有一個比較顯著的特點，就是季月流動性往往不緊，表明央行在季度壓力較大的時點往往會更加關(guān)注資金面的變化。”明明預(yù)計，9月流動性風(fēng)險不大，資金價格水平可能較8月有所回落。

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